Unter dem Begriff “Kreditderivate” (Credit Derivatives) werden eine Vielzahl unterschiedlicher derivativer Finanzinstrumente zusammengefasst, die es ermöglichen, Kreditrisiken von Anleihen, Darlehen und anderen Kreditpositionen separat zu handeln.

Dazu zählen u.a. Credit Default Swaps.

Kreditderivate lassen sich u.a. zur Optimierung der Portfoliorendite des Anlagebestandes einsetzen. Dies ist im Wesentlichen auf die Vorteile zurückzuführen, die Credit Default Swaps vor allem gegenüber Direktanlagen aufweisen:

· Hohe Flexibilität der Credit Default Swaps

Ein Anleihekäufer ist begrenzt auf die verfügbaren Anleihen. Ein CDS lässt sich im Hinblick auf Laufzeit, Nominalbetrag, etc. individuell zuschneiden. Kreditderivate können auch auf Referenzen abgeschlossen werden, die keine Anleihen am Markt emittiert haben und daher im Anlagebestand nicht handelbar sind.

· Hohe Effizienz der CDS

Kreditentscheidung und Refinanzierung lassen sich trennen, da kein Kapitaleinsatz notwendig ist.

· Ein CDS hat kein nennenswertes Zinsänderungsrisiko

Mit dem CDS können Kreditrisiken eingegangen werden, ohne im Zinsbuch wesentliche Veränderungen zu erzeugen.

Credit Default Swaps sind derivative Finanzmarktprodukte, die weder Zins- noch Währungsrisiken in sich bergen. Man handelt ausschließlich Bonitätsrisiken.

Ein Credit Default Swap (CDS ) ist ein Kreditderivat und wird zwischen zwei Parteien abgeschlossen. Dabei sichert der Sicherungsgeber (Protection-Verkäufer) den Sicherungsnehmer (Protection-Käufer) gegen das Eintreten eines Credit Events – z.B. den Ausfall – eines Referenzwertes ab. Im Gegenzug erhält der Sicherungsgeber vom Sicherungsnehmer bis zum Laufzeitende oder Eintreten eines Credit Events periodisch fixe Zahlungen.

Alternative Darstellung:

Motivationen für den Protection-Verkäufer:

· Leverage und Yield (keine Finanzierung erforderlich)

· Erwirtschaftung von Einkommen auf nicht beanspruchte Kreditlinien

· Diversifizierung des Bond-/ Kreditportfolios

· Engagement außerhalb der Bilanz

Erwartungshaltung: Zukünftige Reduktion der CDS-Prämien

Motivationen für den Protection-Käufer:

· Absicherung eines Kredit-Engagements

· Freisetzung von Kreditlimiten ohne Wissen des Klienten

· Verbesserung der Kapitalrendite

Erwartungshaltung: Zukünftiger Anstieg der CDS-Prämien bzw. Ausfall

CDS sind maßgeschneiderte Geschäfte, bei denen Laufzeit, Nominale, Zahlungsweise und Kreditereignisse individuell vereinbart werden.

Grundlegende Voraussetzung ist der ISDA Rahmenvertrag, welcher vorweg das rechtliche Umfeld schafft und somit den Abschluss der einzelnen Transaktionen erleichtert. Der CDS kann danach unter Bezugnahme auf den Rahmenvertrag und die „2003 ISDA Credit Derivatives Definitions“ vereinbart werden. Für die Auslegung der „2003 ISDA Credit Derivatives Definitions“ ist das englische Original maßgebend.

Kreditereignisse (Credit Events)

Die „2003 ISDA Credit Derivatives Definitions“ unterscheiden zwischen sechs verschiedenen Kreditereignissen (Credit Events):

· Bankruptcy (Insolvenz)

· Failure to Pay (Zahlungsverzug/Nichtzahlung bzw Zahlungsausfall nach Ablauf einer Frist)

· Obligation Default (Potenzielle Vorfälligkeit)

· Obligation Acceleration (Vorzeitige Fälligkeit)

· Repudiation/Moratorium (Nichtanerkennung/Aufschub von Zahlungsverpflichtungen)

· Restructuring (Schuldenrestrukturierung)

Vereinbarte Kreditereignisse nach ISDA 2003 für souveräne Referenzschuldner:

Vereinbarte Kreditereignisse nach ISDA 2003 für Corporates:

Settlement

Sofern ein Credit Event eingetreten ist, wird eine Ausgleichszahlung fällig. Diese Ausgleichszahlung lässt sich in drei verschiedenen Formen festlegen:

Physical Settlement

Standardmäßig wird bei Plain Vanilla Credit Default Swaps eine physische

Andienung vereinbart. Der Protection-Verkäufer zahlt den vereinbarten Nominalbetrag der   
Transaktion an den Protection-Käufer und erhält im Gegenzug vom Protection-Käufer
(Sicherungsnehmer) eine Anleihe oder einen Kredit des Referenzsubjektes in einer der G7-
Währungen und dem CHF, zum Wert   von 100% der Forderungssumme (= Nennwert).

G7-Staaten: USA, Japan, Deutschland, Großbritannien, Frankreich, Kanada und Italien.

Fixer Barausgleichsbetrag (Cash Settlement - Fixed Amount )

Im Falle eines Eintritts eines Kreditereignisses und des Vorliegens der übrigen Voraussetzungen für den Ausgleich hat der Protection-Verkäufer einen bereits bei Vertragsabschluss bestimmten Barausgleichsbetrag an den Protection-Käufer zu erbringen. Diese Ausgleichsvariante findet  beim Fixed Recovery (Digital) CDS Anwendung.

Fixed Recovery (Digital) CDS

Im Vergleich zum Plain Vanilla Credit Default Swap (CDS), erhält der Protection-Verkäufer beim Fixed Recovery (Digital) CDS eine höhere CDS-Prämie, wenn die vereinbarte fixe Recovery Rate unter den Markterwartungen liegt.

Keine Kapitalrückzahlung bei vereinbarter Recovery Rate R = 0% (Zero Recovery CDS), wenn ein Credit Event eintritt. Der eventuell höhere Verlust (im Vergleich zum Plain Vanilla CDS) bei Eintritt eines Kreditereignisses wird durch die höhere CDS-Prämie kompensiert.

Credit-Linked Notes (CLNs) kombinieren und verbriefen Ausfallrisiken mit Wertpapieren.

Die Einbettung des Credit Default Swaps in eine Credit-Linked Note transformiert das Derivat „CDS“ in ein Kassainstrument „CLN“. Der CLN-Investor (Sicherungsgeber) erhält eine Zinszahlung, welche als Prämie für das übernommene Kreditrisiko zu verstehen ist.

Eine Credit Linked Note (CLN) kann man als eine "synthetische Anleihe" bezeichnen, welche sich aus einer „normalen" Anleihe und einem Credit Default Swap (CDS) zusammengesetzt. Über den CDS steht der CLN-Investor mit seinem Kapital für das Risiko eines Credit Events im zugrundeliegenden Referenznamen gerade, erhält dafür aber einen  - im Vergleich zur „normalen Anleihe“ – höheren Kupon.

- CLN mit Kapitalgarantie zu Laufzeitende

Besteht die Garantie, dass der Nominalbetrag der CLN auch im Falle des Eintritts eines bzw. mehrerer Kreditereignisse zurückgezahlt wird, so muss für diese Sicherheit ein entsprechender Renditeabschlag in Kauf genommen werden. Bei Eintritt eines bzw. mehrerer Kreditereignisse werden die laufenden Kuponzahlungen der CLN eingestellt. Damit ist der Maximalverlust des CLN-Investors nur auf den Ausfall der dann noch ausstehenden Zinszahlungen beschränkt.

- CLN mit Kapitalgarantie zu Laufzeitende

Besteht die Garantie, dass der Nominalbetrag der CLN auch im Falle des Eintritts eines bzw. mehrerer Kreditereignisse zurückgezahlt wird, so muss für diese Sicherheit ein entsprechender Renditeabschlag in Kauf genommen werden. Bei Eintritt eines bzw. mehrerer Kreditereignisse werden die laufenden Kuponzahlungen der CLN eingestellt. Damit ist der Maximalverlust des CLN-Investors nur auf den Ausfall der dann noch ausstehenden Zinszahlungen beschränkt.

• Tilgung nach Ausfallereignis

- Barausgleich (Cash Settlement)

- Physische Lieferung eines Wertpapiers (Physical Delivery)

Single-Name CLN versus First-to-Default Basket CLN

Im Vergleich zur klassischen Single-Name CLN, deren Wert sich an
  [-] kontraktspezifischen Parametern (Nominalbetrag, Laufzeit, Zahlungsfrequenz, ...),

  [-] der Kurve der CDS-Prämien,

  [-] der Annahme einer Recovery Rate für den entsprechenden Referenznamen und

  [-] der Zinskurve

orientiert, ist bei

einer First-to-Default Basket CLN zusätzlich auch noch

  [-] die paarweise Ausfallkorrelation zwischen den einzelnen Referenznamen im Basket

bei der Preisfeststellung zu berücksichtigen.

Am Markt werden für unterschiedliche Laufzeiten die fixen Prämien [angeben in Basispunkten, p.a.] von Plain Vanilla CDS diverser Referenzschuldner quotiert. Die Zahlung der CDS-Prämie erfolgt meist viertel- oder halbjährlich (nachschüssig).

Aus der am Markt quotierten Fristigkeitsstruktur der CDS-Prämien (Kurve der CDS-Prämien) lässt sich mit Hilfe der Zinskurve und der Annahme einer Recovery Rate die Kurve der Ausfallwahrscheinlichkeiten berechnen.

Diese wird in Folge zum Pricing von Credit-Produkten verwendet.

Kreditrisiko setzt sich aus zwei Risikokomponenten zusammen:

· Unsicherheit über den Zeitpunkt des Ausfalles (Timing Risk) und

· Unsicherheit über die Höhe des Verlustes bei Ausfall (Recovery Risk oder Wiederbeschaffungsrisiko).

Die Höhe des Verlustes bei Ausfall wird durch das Exposure bei Ausfall (Nominalbetrag der Transaktion) und die Recovery Rate (Wiederbeschaffungsquote) bestimmt.

Die Auszahlung des Plain Vanilla CDS (Credit Default Swap) bei Ausfall ist:

Nominalbetrag × (1 - R),

wobei die Recovery Rate R Werte zwischen 0 und 1 annehmen kann, d.h. 0 ≤ R ≤ 1.

Interpretation: Eine Recovery Rate von beispielsweise 43% bedeutet, dass im Falle eines Defaults 57% des Nominalbertrages verloren gehen.